Резкое изменение роли Федеральной резервной системы на финансовых рынках при потенциальном председательстве Кевина Уорша маловероятно, считают экономисты Morgan Stanley.
Хотя номинация вновь привлекла внимание к балансу центрального банка и стратегии коммуникаций, значимые изменения потребуют времени и столкнутся с существенными структурными ограничениями, отметили они в своей записке.
Опережайте ключевые изменения политики ФРС с InvestingPro — скидки до 55%
Уорш долгое время критиковал то, что он считает чрезмерно большим влиянием ФРС, указывая не только на размер её активов, но и на размытые границы между денежно-кредитной и фискальной политикой, а также на всё более сложную систему коммуникаций, которая влияет на поведение рынка.
Тем не менее, Morgan Stanley не ожидает, что номинация существенно изменит краткосрочную функцию реагирования ФРС в отношении процентных ставок.
“Мы считаем, что быстрое изменение роли ФРС маловероятно”, — заявили экономисты во главе с Майклом Гапеном, отметив, что хотя стратегия баланса может со временем эволюционировать, механика этого процесса сложна и тесно связана со структурой банковской системы.
Одним из ключевых ограничений является спрос на резервы. Экономисты отметили, что ФРС уже сократила свой баланс примерно с $9 трлн до около $6,6 трлн в основном за счет снижения остатков на счетах обратного РЕПО, при этом банковские резервы остались практически неизменными.
Дальнейшее сокращение начнет уменьшать резервы, переводя систему из состояния “избыточности” в состояние “дефицита” и потенциально оказывая повышательное давление на краткосрочные ставки финансирования, отметили экономисты.
В результате любое значительное сокращение баланса, вероятно, потребует снижения спроса банков на резервы, который остается повышенным со времен финансового кризиса из-за введенных после 2008 года нормативов ликвидности, таких как коэффициент покрытия ликвидности и внутренние стресс-тесты ликвидности.
Хотя реформы могли бы снизить этот спрос, они сопряжены с компромиссами для устойчивости финансовой системы, отметили экономисты.
“Изменение требований к ликвидности может снизить спрос на резервы и позволить уменьшить баланс ФРС, но сокращение буферов ликвидности может ухудшить устойчивость финансовой системы в периоды стресса. Бесплатного сыра не бывает”, — написала команда.
Возвращение портфеля ФРС к составу, полностью состоящему из казначейских облигаций, также, как ожидается, будет медленным. Поскольку ставки по ипотечным кредитам резко выросли с 2022 года, скорость досрочного погашения ипотечных ценных бумаг агентств (MBS) снизилась, что значительно замедлило пассивное сокращение.
Morgan Stanley оценивает, что для сокращения вдвое объема MBS в портфеле ФРС только за счет естественного погашения может потребоваться почти десятилетие, даже при условии существенного снижения ипотечных ставок.
Поскольку активные продажи активов могут расширить спреды, снизить ликвидность, ухудшить доступность жилья и привести к убыткам от переоценки, экономисты отметили, что у ФРС по-прежнему есть веские стимулы избегать их.
Некоторая корректировка баланса может произойти через координацию с Казначейством США. Общий счет Казначейства вырос до почти $1 трлн со времен финансового кризиса и периода COVID, и экономисты отметили, что его сокращение вдвое могло бы позволить ФРС уменьшить объем ценных бумаг без сокращения резервов.
Изменения в структуре сроков погашения портфеля казначейских облигаций ФРС также могли бы способствовать постепенному переходу к более краткосрочным активам.
Заглядывая вперед, банк отметил, что теперь существует более высокий порог для будущего количественного смягчения и нетрадиционных инструментов политики.
При текущих предпочтениях экономисты ожидают, что покупки активов вернутся только в условиях рецессии, которая подтолкнет ставки к эффективной нижней границе, а покупки для управления резервами будут использоваться более экономно.
Уорш также критиковал подход ФРС, основанный на интенсивных коммуникациях, и экономисты полагают, что переход к меньшему количеству выступлений и менее выраженному прогнозированию может увеличить волатильность рынка, расширить премии за срок и заставить инвесторов больше полагаться на поступающие экономические данные, а не на сигналы политики.
“Инвесторам стоит быть внимательными”, — подчеркнули они.
Эта статья была переведена с помощью искусственного интеллекта. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования.
